以“耐心”之道 突围“硬科技”深水区
——南京科创金融改革实践观察述评
□ 潘 晔
发展新质生产力，亟待破解一个问题：硬科技创新的长周期、高风险，与追求短期回报的传统金融供给之间，存在结构性错配。引导资本更具“耐心”，成为从顶层设计到地方实践必须跨越的改革关口。
自2024年“耐心资本”首次写入中央文件后，政策脉络日益清晰。特别是2026年初国家层面出台的系列文件，首次将“投早、投小、投长期、投硬科技”上升为政府投资基金的刚性约束。南京作为国家级科创金融改革试验区，其历时三年的系统性探索，正是国家战略在地方层面先行实践的观察样本。
发展耐心资本，首要破除的是“不敢投”的种种障碍与“责任迷雾”。对于国有资本而言，其根源在于“国有资产保值增值的当期考核”与“科技创新投资的长周期、高不确定性”之间的制度性冲突。作为落实国务院办公厅《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》的配套举措之一，2026年开始实行的《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》明确将“政策符合性指标”权重提至60分，旨在从根本上扭转“以财务盈亏论英雄”的考核导向。
南京的破题思路，是用清晰规则为“风险”标定刻度，为“责任”划定边界。2026年2月，紫金山创投大会上，南京发布专项支持政策：该市、区母基金参与出资的概念验证基金、天使基金存续期最长可至20年，确有必要的可再延长3年。早在2024年，南京市人民政府印发《关于打造南京市“4+N”产业基金集群聚力推动产业强市发展的实施意见》，明确建立差异化分类绩效考核机制，对功能母基金开展整体绩效评价，不对单个投资项目的盈亏进行评价，并建立容错免责机制。同时，天使基金重点评价人才引进和项目落地，产业基金注重对产业链的贡献，与国家层面“优化生产力布局指标”形成呼应。
这套“破立并举”的组合拳，直指制约国资“投早、投小”的核心症结——个人决策风险与创新高风险之间的错配。它并非鼓励盲目冒险，而是通过制度设计，将“承担经过充分论证的合理风险”予以规范化，为投资决策者提供清晰的“安全操作空间”。
今年1月，国家发展改革委等四部门联合印发《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》，明确要求政府投资基金“突出政策性定位，有力有效支持重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节”。这意味着，耐心资本不应是单纯的财务投资者，而应成为创新生态的共建者。自2022年获批国家级科创金融改革试验区建设以来，南京的实践正是沿着这一方向徐徐展开。
其一，构建“资本接力”体系。据统计，南京目前已统筹安排300亿元母基金，打造总规模超2000亿元的“4+N”产业基金集群，已组建各类基金52只、总规模超1300亿元，形成覆盖“概念验证-天使投资-VC-PE-并购”全生命周期的资本接力链。沐曦股份的成长轨迹是这一产业链条的生动注脚。2020年，这家成立仅两个月的国产GPU企业在南京设立首家全资分公司，南京市、区两级基金以5000万元领投其天使轮，此后五年持续加码，累计投资约8亿元。2025年底登陆科创板，首日涨幅近七倍。从“第一笔钱”到“敲钟上市”，南京资本用五年陪伴诠释了何为“耐心”。目前，南京已与“五大AIC”（工银、农银、中银、建信、交银五大金融资产投资公司的简称）合作设立股权投资基金7只、规模超30亿元，与省级战新基金合作签约6只产业专项基金、总规模190亿元，多层次长期资本供给体系正在成形。
其二，推动“投服联动”升级。南京将投资作为链接产业要素的纽带，从单一资金支持向综合服务拓展。在资金支持层面，南京与江苏省产研院合作探索“拨投结合”机制，已累计促成20余个产业创新项目落地；“宁科贷”余额超700亿元、“宁创融”额度150亿元，推动科技企业贷款利率同比下降22个BP；南京市创新投资集团2025年成功发行三期总规模20亿元的科技创新公司债券，票面利率均创同类新低。在风险保障层面，南京试点“科技研发转化保险”，为早期研发失败提供风险兜底。在场景赋能层面，设立全国首只场景创新专项直投基金，首期规模2亿元，助力技术验证与市场拓展。
其三，实现“以投促产”良性循环。据南京市创新投资集团数据，近10家获得南京基金投资的科技企业，上市后主动将区域总部或重要研发板块落户当地，形成“投资—落地—再投资”的良性循环。截至2025年底，创投集团累计对外投资超2300家企业，其中南京企业近800家，支持高新技术企业超320家，30余家登陆资本市场。2025年，南京软件业务收入突破万亿元，4个产业集群入选国家先进制造业集群。从资本投放到产业成长，南京的实践为“耐心”与“信心”的关联提供了一个可观察的样本。
南京的探索取得了阶段性成效。但正如任何改革举措从“文件”走向“实践”，往往需要在“最后一公里”处经受检验，耐心资本的培育同样如此。也正因如此，仍需追问几个问题：
制度执行层面：容错机制如何真正落地？国家层面已明确要求建立健全容错机制、“不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据”。从原则性表述走向可操作的认定流程，需要进一步细化免责情形、明确认定主体，让制度善意真正转化为市场活力。
资金来源层面：长期资本如何“开源引流”？当前耐心资本的主要来源仍是财政与国资，社保、保险资金入市的堵点尚待打通。南京与五大AIC合作设立股权投资基金，以及与中国国新控股有限责任公司签约落地的百亿级基金——“国新创投南京基金”“国新南京科创上市公司并购基金”，都是拓宽长期资本渠道的有益探索。但从“试点”走向“常态”，从“国资主导”走向“多元参与”，仍需更深层次的金融改革推动。
机制设计层面：政策目标与市场规律如何更好“同频”？如何让政府投资基金既发挥好“风向标”作用，又为市场化力量留出足够空间，需要在实践中不断磨合完善。
这些问题的存在，恰恰说明壮大耐心资本是一项系统工程，不可能毕其功于一役。南京的探索价值，在于提供了一个聚焦制度创新的城市样本，它让我们看到：在“国家战略”与“市场规律”之间，在“风险承担”与“国资安全”之间，通过精细的制度设计，可以寻得动态平衡的可能。
“资本的耐心，给了我们做长期研发的底气。”这是采访中多位科创企业负责人的心声。这份“底气”能否持续、能否放大，取决于制度设计的每一个“接口”能否真正咬合。南京的探索仍在继续，而时间，终将检验“耐心”的力量。
