去逛了南京路泡泡玛特旗舰店

周末去南京路两家旗舰店实地看了一下，不得不说上海南京路上的人流量是真大，上午和下午各看了一家店，店里面人头攒动，买单是经常需要排队的。店里面以年轻女性居多，粗看至少60%以上，男生大多数也是跟着女朋友来的，另外有少数带娃的。最新的央视对话节目采访，店长也介绍说平时一般是一两万人，节假日一般是四五万人。感觉这种地段的店开得太值了。贴两张图大家感受一下。

整个店里面的氛围除了人多，确实是让人有购买的冲动，老婆之前对Molly不感冒的，在店里看到MEGA Molly就觉得好看，就想买。所以说店里营造好的氛围，产品做得好看，能够带给消费者快乐，产品自然是好卖的，目前最新款在店里也还是买不到的状态。以前我也看不懂公司生意模式，但现在我想说追求美好事物，高颜值，追求快乐确实是人类的天性。今天顺便也逛了下苹果旗舰店，看到苹果产品，也是不由自主想购买，这是一样的感觉。在店里面能看到消费者那种快乐和享受的状态以及拆盲盒时的惊喜和尖叫。

另外今天在一家店外还看到了泡泡玛特的冰激凌小店，也是排队购买，星星人造型的双人冰激凌真的很好看，购买的人吃之前都会拍照。

再来看下公司的情况以及最近的一些思考：

1）IP 周期见顶，单一依赖致命

Labubu 热度、二手溢价、社媒流量明显回落，进入下行周期。前三大 IP 占比超 70%，新 IP 无接班爆款，增长不可持续。潮玩本质是潮流消费品，生命周期有限，不可线性外推高增长。

2）增长断崖，高基数陷阱

2025 年高基数下，2026 年增速大幅放缓，指引仅约 20%。机构普遍预期实际增速更低，26年下半年（25年基数大）负增长，业绩下修风险大。特别是海外在拉布布热度消退后，会影响所有IP的销售。海外机构跟踪的信用卡数据的趋势也不乐观。

当前市场定价已经一定程度反映了这些悲观预期，空方觉得26年20%的增长指引是完不成的，否则也不会下跌到这种程度。如果真的完不成业绩指引，或者下半年真的出现负增长，以港股的尿性，必然是要继续下跌的。

目前多方观点：

多方主要是以段永平为首的价值投资者认为公司坚持长期主义、尊重经营尊重时间的经营理念非常符合价值投资的理念，最近的大幅下跌也让股价来到了一个比较好的位置。符合巴菲特好公司的三个维度“good business、good people、good price”。所以大道在雪球上说他非常欣赏王宁的商业头脑，并且完整读完了《因为独特》这本书（大道说这是他毕业后唯一一本完整读完的书），然后去美国当地的线下店实地看了一下，就决定投资泡泡玛特了。他最近卖了225000张泡泡玛特股票期权的Put，如果到期行权的话，会买入4500万股，按当前的价格要六七十亿港币了。大佬就是大佬，一出手就是大手笔，我等小散流下了羡慕的泪水。加上公司最近也有十几个亿的回购，所以股价暂时企稳了。我自己之前也学习了大道很多的视频和文字资料，受益匪浅，王宁的很多经营理念和大道不谋而合，所以大道能这么快决策投资泡泡玛特也是水到渠成的事情。

2、短中长期公司观测点

短期需要继续观察每个季度的业绩情况，假如上半年能完成全年的增长指标，下半年在去年高基数的情况下能够持平，那么就算完成任务了（下半年三季度基数确实比较高），我是不是想得还挺美好，其实可能也挺不容易的，毕竟去年三季度的业绩非常高。

2025年4个季度各地区营收情况（单位亿元，来自豆包统计）

中长期需要观测公司的海外业务和集团化的发展情况，目前海外业务已经形成较好的发展态势，集团化又是摆在公司和文德一面前的一个挑战。所谓的集团化，我理解就是以公司现有的IP拓展新的产品形态和产品类型，但是这些产品和业务的发展要对IP有正面的影响，至少不能有负面的影响，不能过度透支IP。目前在进行中的有饰品业务POPOP、乐园业务、餐饮业务、即将发布的小家电业务等、筹备中的Labubu电影、已经在店销售的积木产品、游戏等，这些业务的推进有的需要很长的周期，比如乐园业务，有的暂时还看不到对营收有很大的帮助。其他还不好说，我个人觉得乐园业务大概率能做好，但这需要很长的周期，会在未来成为公司又一个增长点（参考迪斯尼乐园），并且会对公司IP的生命周期的持久形成非常正面的影响。

3、两个市场关注问题的个人理解

1）关于IP的生命周期问题，在《因为独特》这本书里面，王宁做了比较好的解答。这个问题在王宁最近几次采访中都被问到了：以后大家不喜欢Labubu了怎么办？我最近终于理解了王宁的解答。

先摘录书里面的文字如下：

“李翔：你们会怎么考虑 IP 的生命周期，一个 IP 的生命周期能会持续多久？

王宁：在我看来，一个 IP 的生命周期取决于公司对它的投入以及这个投入是不是健康的、可持续的。比如说米老鼠，这个已经存在近100年了，现在还是占迪士尼收入的很大一块。为什么它能一直存在？因为迪士尼还在对它进行持续投入，现在的小朋友还在持续认识它，知道它叫米老鼠。迪士尼通过多维度的持续投入，让它出现在人们生活中的很多角落，让它影响人，然后一代一代人都喜欢它。

如果公司对这个 IP 不投入了，无论它当年多火，都可能会受到影响。比如几年前《哪吒之魔童降世》的动画电影，它卖了50多亿元的票房，是最红的动画电影，但是如果过了好多年一直没有出第二部，它就在人们的视野中消失了。相反，如果它过几年出了《哪吒2》，过几年又出了《哪吒3》，而且都是赚钱的，那它就是可持续的、健康的。就像《星球大战》一样，一直拍到现在，有十几部电影，因为相关公司一直在投入，它就可以变成一个稳定的、长期的 IP 。我觉得这是 IP 发展的逻辑。”

也就是说IP，要被人们长期喜欢和关注，是需要持续多维度投入的，比如迪斯尼就是通过电影、授权周边、特别是小朋友都非常喜欢的乐园让这些IP烙印在一代又一代人的脑海里。就像以前我们喜欢周星驰，是因为反复看了他很多的电影。我们这代人喜欢的歌曲停留在张学友、刘德华、周杰伦这些人唱的歌上，是因为年轻的时候反复听这些歌曲，被他们占领了心智。

再举个例子，大家可能就非常容易理解了，去年有个好玩的事情，孙燕姿好像是开演唱会，有个年轻的朋友不太知道她，在网上说她是冷门歌手，成了一个比较火的梗，然后孙燕姿好像还接了这个梗，把自己的网名改成了冷门歌手。也就是说像孙燕姿这种天后级歌手，如果长期不出来唱歌，之前的成就和歌曲逐渐会被大家淡忘，特别是不可能被新一代年轻人知道。所以会被年轻人误认为是“冷门歌手”。所以说Labubu这些热门的IP的生命周期是否会长久，答案就在于公司能否长期投入和健康运营。这一点我肯定是相信现任管理层的，并且他们还都这么年轻，还能工作很多年呢。

2）关于公司的生意模式问题，很多人一直觉得看不懂公司的业务。公司开创性地做出了潮流玩具这个品类，可能最接近公司的模板就是迪斯尼了，但是也差异也挺大的。其实从更长期的维度来看，我可能觉得公司的生意模式不是最重要的，更重要的是人，先来看下《因为独特》书里面王宁怎么说的。

“李翔：你觉得大家为什么看不懂呢，是因为被互联网转移了注意力，还是别的原因？

王宁：坦白讲，我常说我们是典型的想做 A ，但做成了 B ，后来在 C 上成功，有可能在 D 上变得伟大。这句话的本质逻辑是：成与不成跟事有关系，但是也没有关系。当年大家对我们的评判和分析，认为我们值不值得投资，好或不好，都是基于事。比如之前报道分析为什么我们的格子铺很火爆或者格子铺的问题是什么，但是对我来讲，只要我们团队还在，我们一直在成长、一直在学习，就没有问题，因为我们现在做的事早就不是格子铺了。2010年的泡泡玛特，跟2012年、2016年、2020年或者2025年的泡泡玛特都不一样。重要的是找到真正优秀的团队或者志同道合的人，然后大家会根据世界的变化去改变。

市场在变化，世界在变化，竞争也在变化，大家应该去应对这些变化。如果你现在去评判步步高还是停留在步步高的 DVD 上，就是刻舟求剑。步步高已经变了，它已经变成了智能手机和儿童手表，OPPO 、 vivo 和小天才，你不能再去看它的 DVD 或者MP3做得怎么样，有没有市场，会不会成为主流？那不重要。

有时候人会陷到里面不能自拔，比如讨论MP3有没有市场，从而觉得自己很专业，自己看对了。作为一家企业，我当然也可以和你聊我认为它有没有市场、明年增长怎么样，但实际上更重要的是这个团队。也许将来MP3已经不那么重要了，甚至也许手机也不那么重要了，会有新的东西出现。你可以理解人类文明也是这样，具体东西当然很重要，但是只要人在、城市在、这个国家在，文明就会继续向前演化。

李翔：所以当时人家看不懂也没关系？反正看的时候还是A，现在已经是C了。

王宁：我为什么想让你看我们创业十年的纪录片，因为你会发现有价值的不是某件事，有价值的是一群人对理想的坚持。这个理想不是具体说我要卖西服，我要卖牛角，我要开格子铺，我要卖玩具，而是大家希望能够做一个伟大的品牌，做一家让人尊敬的企业，或者大家希望有一个不负青春的人生，这些都是理想。”

看了王宁这段话，我觉得只要以王宁为首的这批人还能继续保持创业的热情，那么公司大概率会继续往前发展。当然也不是说生意模式不重要，公司现在做的业务不重要。这些承载了公司的估值和股价，作为二级市场投资者当然也很重要，万一从A到B到C都很成功，到D不行了呢。毕竟步步高做手机从功能机转到智能机的时候也差点挂掉不是。但是我们可以对这个团队有更多的信任。可以把钱比较放心地投给这个有理想、并且已经证明过能力的团队。

当然我们也需要持续跟踪，不光是看管理层说了什么，更重要的是看他们做了什么。就像刚发布的幽灵外卖事件，某司去年入局外卖行业时高调宣布要做品质外卖，杜绝幽灵外卖，结果这次被披露其平台上幽灵外卖数量最多。所以持续观察吧，也是对管理团队的监督，毕竟咱是真金白银投了他们的纳米级小股东。

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作者以研究学习半导体电子行业公司为主，也会涉及部分消费及互联网公司。本人水平有限，难免有不当和疏漏之处，欢迎大家留言交流指正。文章比较长，非常感谢您能读到文末，如果喜欢作者的文章，请帮忙关注、点赞和红心三连。