4月12日晚间，南京公用（000421.SZ，股价6.18元，跌幅4.19%，市值36.7亿元）正式披露2025年年度报告，审计机构出具标准无保留审计意见，看似稳健的审计结论背后，却藏着营收与净利润反向变动的核心矛盾。投资参考网记者梳理年报发现，这家深耕公用事业领域近30年的上市公司，2025年业绩呈现“增收不增利”的分化态势，同时短期偿债压力凸显、非经常性收益占比偏高、供应商依赖度上升等多重隐忧交织，考验其后续经营韧性。
作为南京本地公用事业龙头，南京公用主营业务涵盖城市燃气、市政工程、物业服务等领域，自1996年8月上市以来，始终坚守公用事业主业，累计实施现金分红21次，累计分红金额达6.86亿元，分红力度体现其对股东的回报，但2025年的业绩波动，却让市场看到了其经营层面的多重挑战。
业绩分化：营收增速大幅放缓，净利与营收背道而驰
年报核心数据显示，南京公用2025年全年营业收入为69.81亿元，同比增长6.27%；归母净利润为4808.03万元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为3994.89万元，同比下降17.2%；基本每股收益0.0836元/股。看似平稳的归母净利润增速，背后是扣非净利的下滑和净利润与营收的反向变动，凸显业绩质量隐患。
投资参考网记者注意到，南京公用近三年营收呈现“先降后升再放缓”的波动态势。2023年，公司营业收入为46.32亿元，同比下降34.88%；2024年迎来强势反弹，营收增至65.69亿元，同比大幅增长41.83%；但2025年营收增速骤降至6.27%，增速较上年大幅放缓35.56个百分点，增长动能明显减弱。
更为值得关注的是，营收与净利润出现明显背离。2025年，公司营业收入同比增长6.27%，但净利润（8887.9万元）同比下降2%，形成“增收不增利”的尴尬局面。回顾近三年数据，这种背离态势尤为突出：2023年，营收同比下降34.88%，净利润同比下降219.08%，呈现同步下滑；2024年，营收同比增长41.83%，净利润同比增长187.56%，同步大幅增长；而2025年，两者走势彻底分化，成为年报最突出的异常信号。
“营收增长但净利润下滑，核心原因在于毛利率增长未能传导至净利率，同时非经常性收益对净利润的支撑作用减弱，叠加期间费用的影响，导致盈利质量下降。”一位长期关注公用事业行业的分析师向投资参考网记者表示，公用事业行业具有现金流稳定的特点，但南京公用2025年的业绩分化，反映出其成本控制和主营业务盈利能力仍有较大提升空间。
从业绩质量的其他维度看，经营活动净现金流表现亮眼，成为年报中的一大亮点。2025年，公司经营活动净现金流为12.03亿元，同比增长98.77%，较2024年的6.05亿元实现翻倍增长，主要得益于燃气业务回款改善及市政工程款项回收进度加快，为公司短期资金周转提供了一定支撑。
盈利能力隐忧：毛利率与净利率反向变动，非经常性收益依赖度偏高
2025年，南京公用的盈利能力呈现“喜忧参半”的态势，毛利率大幅增长但净利率下滑，同时净资产收益率偏低、非经常性收益占比较高，凸显主营业务盈利韧性不足。
年报显示，2025年公司毛利率为14.96%，同比增长10.28%，较2024年的13.57%提升1.39个百分点，结束了2024年毛利率同比下降7.74%的颓势。回顾近三年数据，公司毛利率波动明显：2023年毛利率为14.71%，同比增长19.91%；2024年降至13.57%；2025年再度回升至14.96%，创下近三年新高。
投资参考网记者查阅年报细节发现，毛利率的增长主要得益于燃气业务毛利率的提升。2025年，国内天然气价格整体趋于平稳，公司通过优化采购渠道、提升供气效率，有效控制了燃气采购成本，同时居民及工业用气需求稳步增长，带动燃气业务毛利率提升。此外，市政工程业务毛利率也有所改善，主要系项目成本管控成效显现。
令人意外的是，在毛利率大幅增长的同时，销售净利率却出现下滑。2025年，公司销售净利率为1.27%，同比下降7.78%，较2024年的1.38%下降0.11个百分点。毛利率与净利率的反向变动，主要原因在于期间费用的增加，尤其是财务费用的压力。2025年，公司利息支出占净利润之比为68.16%，利息支出对经营业绩的拖累较为明显，吞噬了毛利率增长带来的盈利空间。
从净资产收益率来看，公司盈利能力持续偏弱。2025年，加权平均净资产收益率为1.76%，同比增长4.14%，但近三个会计年度加权平均净资产收益率平均低于7%，2023年甚至为-3.23%，反映出公司资产盈利效率偏低。与此同时，投入资本回报率也表现不佳，2025年为1.75%，近三个报告期平均值低于7%，说明公司资本运用效率有待提升。
非经常性收益占比较高，是公司盈利能力的另一大隐忧。年报显示，2025年公司非常规性收益为3800.74万元，占净利润的比例达42.8%，较2024年的34.49%有所上升，接近2023年的47.31%。其中，非常规性收益主要包括投资净收益、公允价值变动净收益、营业外收入及非流动资产处置损失等，这类收益具有偶然性和不可持续性，难以支撑公司长期盈利增长。
投资参考网记者注意到，2025年公司资产减值损失变动异常，成为影响盈利的重要因素。报告期内，资产减值损失为-9785.52万元，同比下降3653.6%，较2024年的275.37万元大幅减少，主要系公司对部分资产计提减值减少所致。但这种变动幅度超过30%，仍需警惕资产质量潜在风险。
此外，供应商过度依赖的问题也日益凸显。2025年，公司前五大供应商采购额占采购总额的比例达66.75%，较2024年的57.79%、2023年的46.2%持续大幅上升，三年间提升20.55个百分点。过高的供应商集中度，意味着公司采购议价能力较弱，若主要供应商出现经营波动或合作关系变化，可能会影响公司的正常生产经营，增加采购成本和供应链风险。
资金压力凸显：短期债务高企，偿债能力持续趋弱
相较于业绩分化，南京公用2025年的资金压力与偿债风险更为值得警惕。年报显示，公司资产负债率虽有所下降，但短期债务占比极高，流动比率、速动比率持续偏低，广义货币资金难以覆盖短期债务，短期偿债压力较大。
2025年，公司资产负债率为61.97%，同比下降15.27%，较2024年的77.24%大幅下降，看似债务压力有所缓解，但背后是总债务规模的缩减和短期债务的集中。年报显示，2025年公司总债务为25.87亿元，较2024年的43.89亿元大幅减少，但短期债务仍高达20.61亿元，占总债务的比例达98.83%，较2024年的57.67%大幅提升，债务结构极度不合理。
从短期偿债能力来看，公司流动比率持续下降，近三期年报分别为1.00、0.96、0.73，2025年已降至0.73，低于1.0的安全线，且持续走低，说明公司短期偿债能力持续趋弱。速动比率同样表现不佳，2025年为0.35，远低于0.8的合理水平，反映出公司可快速变现的资产难以覆盖短期债务，短期流动性风险较高。
投资参考网记者发现，公司广义货币资金与短期债务的缺口持续扩大。2023年，广义货币资金为23.35亿元，短期债务为22.78亿元，广义货币资金可覆盖短期债务；2024年，广义货币资金降至21.24亿元，短期债务增至25.31亿元，缺口开始显现；2025年，广义货币资金进一步降至9.64亿元，短期债务为20.61亿元，广义货币资金仅为短期债务的0.47倍，缺口达10.97亿元，短期资金压力凸显。
现金比率的表现同样不容乐观。2025年，公司现金比率为0.13，低于0.25的安全水平，且较2024年的0.19、2023年的0.18持续下降，说明公司可立即用于支付的现金类资产极度紧张，难以应对短期债务的偿还需求。
从长期资金压力来看，总债务现金覆盖率持续变小。近三期年报，广义货币资金/总债务比值分别为0.72、0.48、0.37，持续下降，说明公司货币资金对总债务的覆盖能力不断减弱，长期偿债压力也在逐步上升。
资金管控层面同样存在诸多问题。2025年，公司货币资金为7.24亿元，利息收入/平均货币资金比值为0.88%，低于1.5%的合理水平，说明公司货币资金运用效率偏低，闲置资金未能有效产生收益。同时，总债务/负债总额比值为41.4%，超过20%的警戒线，利息支出占净利润之比为68.16%，超过30%的警戒线，利息支出对公司经营业绩的影响较大，进一步挤压盈利空间。
此外，其他应收款占流动资产的比例持续增长，近三期年报分别为0.45%、2.91%、5.7%，三年间增长12倍，反映出公司资金占用问题日益突出，可能影响资金流动性和使用效率。从资金协调性来看，2025年公司营运资金需求为-4.79亿元，营运资本为-14.74亿元，现金支付能力为-9.95亿元，经营活动带来的流动资金不能完全覆盖长期性资产投入，资金协调性有待提升。
运营效率提升，行业承压下的转型挑战
尽管业绩和资金层面存在诸多隐忧，但南京公用2025年在运营效率方面取得了一定成效。年报显示，2025年公司应收账款周转率为12.58，同比增长5.61%；存货周转率为1.72，同比增长67.6%；总资产周转率为0.57，同比增长30.52%，三大运营效率指标均实现同比增长，反映出公司运营管理能力有所提升。
投资参考网记者了解到，应收账款周转率的提升，主要得益于公司加强应收账款管理，优化回款流程，加快燃气费和工程款项的回收速度，减少资金占用。2025年，公司应收账款为4.89亿元，较2024年的6.21亿元有所减少，尽管应收账款占资产总额的比例仍在持续增长（近三期分别为3.07%、4.31%、4.85%），但整体回款情况有所改善。
存货周转率的大幅增长，主要系公司优化存货管理，减少库存积压，加快存货周转速度所致。2025年，公司存货规模较上年有所下降，存货周转效率提升，有效降低了存货跌价风险，同时减少了资金占用，对改善现金流起到了积极作用。总资产周转率的增长，则得益于公司资产运营效率的提升，资产利用更加充分。
从行业背景来看，2025年国内公用事业行业整体呈现平稳发展态势，但也面临诸多挑战。燃气行业方面，天然气价格波动、环保政策收紧、行业竞争加剧等因素，对燃气企业的成本控制和盈利能力提出了更高要求；市政工程行业方面，地方政府财政压力加大，市政项目投资增速放缓，影响企业工程业务收入增长；物业服务行业方面，行业集中度持续提升，中小物业公司面临较大的竞争压力。
作为南京本地公用事业龙头，南京公用凭借区域优势，在燃气供应、市政工程等领域具有一定的市场地位，但面对行业竞争和经营压力，仍需加快转型步伐。近年来，公司逐步优化业务结构，加大燃气业务投入，提升服务质量，同时拓展市政工程和物业服务业务，试图实现多元化发展，但从2025年的业绩来看，转型成效尚未完全显现，主营业务盈利能力仍需加强。
投资参考网记者致电南京公用证券部，相关工作人员表示，2025年公司营收增长主要得益于燃气业务和市政工程业务的稳步发展，净利润下滑主要系期间费用增加所致。未来，公司将进一步加强成本控制，优化债务结构，提升主营业务盈利能力，同时积极拓展新的业务增长点，应对行业挑战。
整体来看，南京公用2025年年报呈现“增收不增利”的分化态势，虽然运营效率有所提升、经营现金流表现亮眼，但净利润与营收反向变动、非经常性收益依赖度高、短期偿债压力凸显、供应商过度依赖等多重隐忧，仍将考验公司后续的经营韧性。在公用事业行业竞争日益激烈的背景下，南京公用若能有效优化债务结构、提升主营业务盈利能力、降低供应商依赖，有望实现高质量发展；反之，若不能及时化解现有风险，可能会影响公司的长期稳定发展。
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