已商业化 + 刚进医保"全人群"
：塞纳帕利 2025.1 获 NMPA 批准，2026.1 进入国家医保卵巢癌一线维持（全人群，无需 BRCA 突变），零售价 4650 元/盒，放量弹性大
管线深度远超 18A 均值
：12 款候选药物（核心产品+4 临床+7 临床前），覆盖 PARP1、ATR、USP1、PKMYT1、WEE1 等全部主流合成致死靶点
顶级基石阵容
：腾讯控股、礼来亚洲（LAV）、南京生物医药谷（华泰 TRS）、睿远基金、WWHCP 合计认购 2.81 亿港元，占发售股份 32.15%（中位价）
海外 MAA 已获欧盟 EMA 受理
（2025.8），美国 NDA 预计 2026 下半年提交，出海空间打开
与 Eikon Therapeutics 全球许可合作
：IMP1734、IMP1707 大中华区外权益授出，已有里程碑现金流入账
顶级保荐包销：高盛 + 中金 + 招银国际 + 老虎
，香港散户友好

⚠️ 主要风险

PARP 赛道定价压力
：国内已有阿斯利康奥拉帕利、百济神州帕米帕利、恒瑞氟唑帕利等进医保，价格战压缩毛利空间
仍未盈利
：2025 年净亏损 2.96 亿元（扩大 16%），2026 年仍预计继续亏损
18A 生物科技板块情绪波动大
：流动性集中于少数头部，不及预期易破发
市值较大（54.5 亿+）
：资金面热度决定首日成败
发售结构 10% 公开发售 + 机制 B
：不强制回拨，若国际配售踊跃，公开发售筹码可能不增反减

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公司概况

成立于 2009 年（南京），全球领先的合成致死（Synthetic Lethality）抗癌药研发企业。核心产品塞纳帕利（IMP4297）是自主研发的PARP1/2 抑制剂，2025 年 1 月在国内获批用于卵巢癌"全人群"一线维持治疗——这是中国唯一获批"不管 BRCA 突变与否"全人群维持治疗的 PARP 抑制剂。2026 年 1 月起正式纳入国家医保目录，商业化空间彻底打开。

•塞纳帕利 (IMP4297)：核心产品，PARP1/2 抑制剂，1L 卵巢癌维持（中国已商业化+医保）；2L BRCA 乳腺癌 II 期完成；SCLC II 期；欧盟 MAA 已受理
•IMP1734：新一代PARP1 选择性抑制剂（相对 PARP2 选择性 648 倍），血液毒性更低，已与 Eikon 全球合作
•IMP9064：中国首款进入临床的ATR 选择性抑制剂，单药治疗晚期实体瘤 I/II 期
•IMP1707：罕见可穿透血脑屏障的 PARP1 选择性抑制剂，脑肿瘤模型已实现肿瘤完全消退
• 其他：IMP7068 (WEE1)、IMP22 (PKMYT1/WEE1)、IMP25 (DHX9)、IMP08 (ATM)、IMP13 (USP1)、IMP10 (CHK1/2)

💰

核心财务数据

指标（百万人民币）	2024A	2025A	同比
营业收入	33.5	38.3	+14.0%
└ 药品销售	1.7	20.2	+1120%
└ 对外许可收入	31.9	18.0	-43.6%
毛利	32.0	36.7	+14.7%
毛利率	95.4%	95.9%	+0.5pp
研发开支	(194.8)	(183.7)	-5.7%
行政开支	(42.4)	(69.1)	+62.9%
销售及分销开支	(2.5)	(13.8)	+452%
融资成本	(55.6)	(68.7)	+23.5%
年度净亏损	(254.8)	(295.9)	亏损扩大 16%

📌 财务解读

①商业化元年亮点：2025 年药品销售 2020 万元（塞纳帕利 2025.1 刚上市，非全年口径），毛利率 92.2% 极高；
② 研发开支下降源于 III 期临床完结；销售费暴增为商业化正常投入；
③医保放量节点在 2026H1：招股书明确 2026 年仍预计净亏损，但医保落地将大幅推高 2026 收入基数；
④ 流动比率 3.1，现金流安全；上市融资 7.81 亿港元可支撑 2-3 年研发。

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行业与竞争格局

🧬 合成致死：肿瘤学下一个大风口

•PARP1/2 抑制剂是合成致死领域首个被临床验证的靶点，AstraZeneca 奥拉帕利 2024 年全球销售 32 亿美元
• 中国卵巢癌年发病约 5.5 万例，一线维持治疗渗透率仅 ~30%，"全人群"适应症可将可及患者扩大 3 倍（BRCA 突变率仅约 1/3）
• 新兴合成致死靶点（ATR、USP1、PKMYT1、WEE1、PRMT5）获大规模研发投入，英派在其中ATR 抑制剂 IMP9064 是中国首款入临床

中国卵巢癌一线维持 PARP 市场	公司	适应症覆盖
奥拉帕利 (Lynparza)	阿斯利康	BRCA 突变
尼拉帕利 (Zejula)	再鼎/葛兰素	全人群
帕米帕利	百济神州	后线治疗
氟唑帕利	恒瑞医药	BRCA 突变
塞纳帕利 ⭐	英派药业	全人群（2026医保）

💡 塞纳帕利 & 尼拉帕利是目前仅有的两款"全人群"适应症 PARP 抑制剂；英派是国产 PARP 中唯一进入医保"全人群"的产品。

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估值分析

估值档位	下限19.75	中位20.75	上限21.75
H股市值（亿港元）	54.5	57.3	60.1
PS（2025销售口径）	268x	282x	295x
每股有形资产净值	2.83 HKD	-	3.12 HKD
PB（按有形资产）	~7.0x	-	~7.0x

📊 估值点评

PS 估值看似极高（280x）但不具参考价值：2025年仅为商业化首年（1月上市），销售收入只体现不完整年度。
真正的锚点是同业市值：港股 PARP 类同业—诺诚健华（09969）约 140 亿、基石药业（02616）约 35 亿、加科思（01167）约 25 亿。
英派 60 亿定价处于第二梯队（商业化+管线深度）合理区间，较诺诚健华（多品种已上市）有折让，但比临床阶段纯管线公司有溢价。
上市前最近一轮融资估值约 8 亿美元 ≈ 63 亿港元，本次 IPO 定价几乎持平（无溢价发行），对二级市场有吸引力。

🏛️

基石投资者

基石投资者	认购额(M USD)	占发售股%(中位)
BPV南京生物医药谷+华泰TRS	12.25	11.02%
腾讯控股（黄河+Prosper）	9.99	8.99%
LAV 实体（礼来亚洲）	5.00	4.50%
睿远基金	5.00	4.50%
Vision Fund 1	2.55	2.29%
First Quarter Moon (上弦月)	2.50	2.25%
GSC Fund 1	1.45	1.30%
Horizon Fund 1 & Next	1.00	0.90%
WWHCP (Worldwide Healthcare)	1.00	0.90%
总计	35.74	32.15%

⭐ 基石亮点

①腾讯控股 2 亿港元领投（间接通过黄河、Prosper High），是港股 18A 罕见的互联网巨头背书；
②礼来亚洲基金（LAV）+ WWHCP 两家国际 Healthcare 顶级机构，是 Biotech 圈最关键的"机构认可"信号；
③睿远基金作为 A 股头部公募罕见出现在 18A 基石，说明内资对公司商业化有强共识；
④ 基石合计占发售股份32.15%（中位价），约 2.81 亿港元已被机构锁仓 6 个月。

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资金面与市场情绪

📋 发行结构

全球发售	4,197.7 万 H 股
公开发售（10.0%）	419.78 万股（20,989 手）
国际配售（90.0%）	3,777.92 万股
回拨机制	机制 B（18A，不强制）
最大重分配上限	15%
绿鞋（超额配股权）	有（≤15%）
稳定价格操作人	高盛（亚洲）

🌐 港股通纳入测算

上市后总股本2.76 亿 H 股× 发售价区间 → H 股市值54.5 – 60.1 亿港元。
港股通纳入门槛（恒生综指成分股）通常要求日均市值>50 亿港元。
按下限 19.75 港元已基本满足；但 18A 股票需上市满 6 个月才能纳入。
按惯例：假设上市后涨 +10~20% 维持 60-70 亿市值，2026 年 9 月前后有望纳入港股通。

🔔 公开认购倍数 / 孖展倍数 / 国际认购

等待 5月8日截止认购数据

数据来源：智通财经 / 捷利交易宝孖展统计

🎯 情绪催化剂

医保落地 2026 年放量
：塞纳帕利年销售潜在峰值 5-10 亿元人民币（参考 Zejula 国内）
腾讯 + 礼来亚洲基石背书
：机构信用度稀缺
欧盟 MAA 已受理
：2026H2 有望获批，国际化里程碑催化
同周竞品分流
：本周有剂泰科技 -P (18C AI 制药)、乐动机器人、可孚医疗、同仁堂医养同期发售；医疗赛道英派是最稀缺的 18A 商业化生物科技，分流风险可控

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IPO发售信息

股票代号	07630.HK
发售价区间	19.75 – 21.75 港元
每手股数	200 股
入场费（1手）	4,393.88 港元
招股期	5/5 09:00 – 5/8 12:00
定价日	2026/5/11
公布配发结果	2026/5/12
上市日	2026/5/13（周三）
联席保荐人	高盛、中金
香港包销商	高盛+中金+招银国际+老虎

💰 申购档位本金测算（按上限 21.75 港元）

手数	股数	申购金额	10倍孖展	全额本金
1	200	4,394	440	4,394
5	1,000	21,969	2,200	21,969
10	2,000	43,939	4,400	43,939
25	5,000	109,847	11,000	109,847
50	10,000	219,693	22,000	219,693
100	20,000	439,387	44,000	439,387
500	100,000	2,196,935	219,700	2,196,935
1,000	200,000	4,393,870	439,400	4,393,870
2,000	400,000	8,787,740	878,800	8,787,740
10,494⭐	2,098,800	46,109,269	4,611,000	46,109,269

⚠️ 单位：港元；本金按向上取整至百港元。孖展利息另计（年化3-5%，按天计息），本表不含利息。⭐为招股书允许的最高申购档位。

💡 募资用途（中位价，净额 7.81 亿港元）

核心产品塞纳帕利全球化 & 商业化	51%（3.98亿）
IMP1734 + IMP9064 临床推进	31%（2.42亿）
其他管线研发	8%（0.62亿）
研发平台 & 管线扩大	8%（0.62亿）
营运资金	2%（0.16亿）